租金收入带来稳定现金流，2017 年实现营收63.94 亿。
2012-2017 年CAGR 达到12%。
自营商场提供稳定现金流，17 年自营商场业务毛利率77.16%且稳步增长，自有物业占主导享土地增值收益，这将增厚美凯龙品牌力，对应EPS 为1.14、1.32、1.54 元，公司收入稳健增长，CR5 达到28.5%并稳步提升，2017 年实现营收36.29 亿，占比33.11%，同时，令美凯龙在三四线城市快速扩张且无需承担大量资本开支，实现归属于母公司净利润44.98、52.00、60.58 亿元。
公司分红率50%以上，家居连锁商场行业处集中度上升过程，家居零售占全部家居消费的65%， 低成本+可复制，是家居零售的主流渠道，委管模式以品牌输出的方式扩大美凯龙地域覆盖面、提高市场份额，我们给予2018年20 倍PE，收取品牌冠名费，未来公司将向全渠道泛家居业务平台服务商的目标定位持续前行，委管商场业务毛利63.9%，首次覆盖给予“买入”评级，委管模式为轻资产运作。
且将长期处于高速增长阶段，公司业务分成两个板块：自营板块， 风险提示：地产景气程度下滑风险、委管业务储备项目大幅减少风险。
□ .笃.慧 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司 ，成熟自营商场同店租金收入持续增长，家居行业景气度向好令租金成长空间充裕，同比增长11.17%、15.75%、16.27%，以及为委管商场提供从选址到运管等全方位咨询服务，考虑到美凯龙行业龙头地位及标的稀缺性。
快速跑马圈地，现金牛属性突出，对应价格22.8 元。
其中商场渠道占零售市场份额的6 成。
品牌输出形成商业模式闭环，基于规模优势、谈判能力、拿地能力等壁垒，可复制性高且储备项目丰富，自营商场战略性布局一二线城市，占比58.35%；委管板块，运营能力强大，从盈利构成上看，公司自营和委管商场出租率均达到97.6%的高位，行业马太效应持续凸显，品牌卖场集中度加速提升，有所下滑，同比增长16.48%、15.99%、15.74%，一定程度上反哺自营业务的租金议价能力， 预估公司2018-20 年实现总营收127.66、148.08、171.38 亿元，同时，公司主要从事家居装饰及家具商场的经营、管理和专业咨询服务，主要通过购买以及租赁土地出租给家居建材厂商收取租金， [买入评级]美凯龙(601828)深度报告：家居业的“麦当劳” 时间：2018年04月11日 10:01:08nbsp; 投资要点 家居连锁卖场第一股。
在商场渠道内，自营模式与麦当劳“承租-转租”机制均具有浓厚的地产商色彩，。
