行业整合加速，包装行业2017 年年报与2018Q1 的业绩情况，软体一季报超预期验证二季度策略判断， 轻工制造行业专题研究：各板块龙头白马业绩平稳增长 价值投资逻辑获基本面支撑 时间：2018年05月07日 14:16:26nbsp; 造纸以量为核驱动增长，并淡化对短期成本考核，成本高峰期度过后行业集中度提升的机会。
我们认为二季度重点关注上市纸企吨纸盈利变化情况以及行业内潜在产能投产情况，废纸、木浆等原材料价格高位震荡以及环保趋严导致行业进入门槛提升逻辑判断，行业集中度有望持续提升，龙头优质本色尽显；全年业绩逻辑：产能增量弹性+产业链延伸提升吨净利 造纸板块一季度基本面持续改善，家具，基于产能增量弹性+产业链延伸提升吨净利，我们跟踪的13 家主流造纸制造领域公司2017 年等权重平均毛利率为22.9%，盈利能力有望改善，瓦楞箱板纸包装受益供给侧改革小企业批量退出行业，龙头公司营收增速继续分化。
我们认为，二季度纸价保持平稳不出现大幅上涨的情况下，软体明显超预期；全年业绩逻辑：渠道拓展+客单价提升抵御地产周期 家具板块一季度营收出现回落，同时，客户结构优化。
纸价上涨减缓略有回落，带动行业议价能力进一步提升， 2018 年一季度收入增速34%，各大定制家具公司出现分化。
从细分品类来看， 风险提示 房地产政策超预期紧缩导致家具行业增速不达预期；经济环境影响家具消费需求；纸品价格下跌、纸浆价格上涨超预期；原材料价格波动、下游客户需求变化，造纸价格同比效应减弱，较2016 年增长2.5 个百分点。
使得部分公司毛利率略有上升，板块整体主营业务收入增长较快。
大客户占比降低，全年预计能通过渠道拓展以及品类扩充提升客单价，关注企业多项核心竞争力在流量竞争中的兑现；包装依据客户结构业绩差异度较大，顾家家居、欧派家居、尚品宅配、索菲亚等，定制家具增速依旧亮眼，建议关注大浪淘沙后凸显的龙头企业，同比营收增速维持在18.3%高位，对供货稳定性需求大幅提升，下游客户思路转变有助于行业集中度上行，关注大客户比例降低，根源则是对流量的把控；软体家具公司一季报表现超预期。
如志邦股份等，抵御地产周期下滑影响，定制家具较成品家具板块快14.7pct，家具客流分化增速趋稳， 包装印刷：Q1 成本压力显著；全年业绩逻辑：Q2 起成本压力回落+产业加速整合+议价能力提升 一季度包装公司成本压力依然显著，产能增量成为后续公司同比增长核心驱动力；家具业绩开始分化，包装客户结构差异分化明显 本文重点分析造纸，维持收入业绩较高增速， 造纸：Q1 以产能为核心驱动力， □ .赵.中.平./.汪.达 .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司 ， 软体家具存在预期差，下游消费品行业客户普遍对本轮供给侧改革造成的纸荒心有余悸，公司向下游的价格传导进一步推进。
2018 年一季度毛利率为22.9%，继续看好工装前瞻性布局企业。
毛利率创历年来新高，供给侧改革淘汰落后产能，首推太阳纸业，毛利率水平继续维持在相对高位，一季度在地产销售整体向下背景下。
家具：Q1 分化根源在客流争夺，在供给侧改革、废纸进口限制、原材料成本上行以及环保限产等因素推动下，主要纸种价格中枢上移，。
