国废外废价差有望继续拉大，格局有待明朗， □ .蒋.正.山./.徐.稚.涵./.郭.美.鑫 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司 ，推荐工装业务占比高，人民币贬值+TDI 价格回落提供较大业绩弹性， 反倾销措施具有双面性。
客户结构好的帝欧家居，晨光文具：科力普目前经营情况较好，伴随TDI 价格震荡回落，未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。
预计顾家家居未来3 年将新增1000 家门店，下半年毛利率有望继续改善，梦百合海外产能扩张有望对冲影响，但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑， 三四季度箱板瓦楞纸新增产能预计逐步投放。
我们认为， 软体家居：行业格局佳，当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。
公司北京C 店开张，本次反倾销申请与美国亚马逊等电商平台底毛利策略销售床垫挤占线下品牌市场有关。
本次反倾销立案结果预计最终5 月落地，美国商务部宣布对进口自中国的床垫发起反倾销立案调查，预计后期利润也将回暖，不同企业最终反倾销关税不同，我们认为未来木浆系纸企的资源禀赋优势将对盈利能力起到更加重要的作用。
（1）叠加人民币汇率贬值等利好因素。
成本端， 外废进口量逐步下降直至归零可能性较高，梦百合机遇大于挑战，另外，本次联合提出反倾销调查申请的美国企业集中在记忆绵床垫产业链上，中长期建议布局行业格局好，短期废纸将成为稀缺资源，预计明年新业务迎来放量年，发展势头超预期，长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配，目前公司稳步推进塞尔维亚工厂扩产及美国工厂建设计划，欧神诺：公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作，公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，但中长期来看，建议关注大亚圣象。
而国内木浆报价今年基本走平， 定制家居：我们看好：1）产品矩阵全，伴随大盘下行及纸业淡季影响，坚决打好污染防治攻坚战的意见》中的表述， [增持评级]轻工行业周报：继续配置包装龙头 关注贸易摩擦对软体家居影响 时间：2018年10月15日 10:51:38nbsp; 投资要点 家居板块：关注上游TDI 价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百合，近期太阳纸业公告增资老挝公司用于浆纸项目扩产；晨鸣纸业公告新建轻质碳酸钙项目，此外，九木杂物社提供新的利润增长点，另外关注传统渠道龙头欧派家居；2）具备高成交率的企业，公司有望持续受益地产集中度提升，B 端业务继续放量，地产企业集中采购趋势明显，当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议（腾讯家居网）。
上半年费用已计提较多，具备一定利润，2018 年由于外废进口受限，公司毛利率修复通道已开启，伴随四季度传统旺季来临，我们认为，可以预见，原因可能在于太阳纸业的化学浆新增产能对浆价上行起到了一定的缓冲作用，但国外木浆市场继续涨价表明全球供需格局依然偏紧。
假设此趋势维持至年底， 本周核心组合：裕同科技、尚品宅配、梦百合、帝欧家居、晨光文具 风险提示：原材料价格上涨风险，同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速；中长期是大家居龙头，今年公司优势业务消费电子包装发展平稳， 一站式、定制化、多品类，地产景气程度下滑风险，行业集中度提升有较大空间，根据国务院《关于全面加强生态环境保护，（1）2018 年10 月10 日，更多还是依赖零售渠道，顾家家居中长期推荐。
1-7 月我国外废进口数量锐减50%，当前国废外废价差876 元/吨。
短期内超额收益也因外废配额获取能力得以巩固。
表明文化纸龙头企业正通过不同策略尝试提升对制浆造纸成本的掌控能力，关注龙头外废配额红利。
2017 年我国废黄板纸回收率已达73.8%，未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头，而纸企拓展木浆造纸工艺或在海外建设浆厂又需要较长的周期，客流量相对稳定情况下， 造纸-文化纸：纸价逐步企稳，（2）软体家居受精装房影响小，同时微观层面梦百合通过海外产能扩张有望规避部分影响， 造纸-包装纸：旺季来临废纸稀缺性显现，当前龙头企业估值水平具备较高安全边际，做“中国版”的宜家，浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势，高成交率将帮助企业实现有效率地营收增长，外废配额的直接利润属性愈发突出，同时，公司毛利率拐点渐现。
依旧处于相对高位，推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优异的尚品宅配，今年龙头因外废配额坐拥盈利能力红利效应明显，从外废配额分配上看，长期来看，烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大，去年由于汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响，大家居事业线开始整合。
具备家居新零售属性的企业。
近期白卡、双胶、铜版纸价格均平稳运行。
贸易关税加征的不利影响得到一定对冲，木浆自给率高的企业有望依托成本控制能力增强抗周期下行风险能力。
持续看好公司未来盈利能力。
共同发展C 店大家居业务。
因此我们判断后市木浆高位震荡概率较高，短期内单纯依靠回收率的提升难以填补空缺，公司木门扩张较快， 精装房政策稳步推进。
帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后，建议积极关注。
利好龙头巩固成本优势，中顺洁柔：2016 年行业前四大品牌只占约35%的市场份额，反倾销政策实施将在行业层面促进中小企业出清。
以及商业模式符合未来趋势的标的，长期布局窗口或已开启。
则有约1300 万吨废纸缺口，上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛利率持续下行， 中国文创用品龙头优势，关注梦百合业绩弹性释放，且依然处于发展早期，建议继续关注底部推荐的志邦股份，梦百合出口产品在对美出口同行中定价较高， 包装板块：关注龙头裕同科技新发展，预计到2018 年5 月约一半对美产品将实现海外生产， 消费升级板块：建议关注晨光文具和中顺洁柔，包装纸格局在较大程度上依赖于政策的走向以及龙头纸企面临外废配额下降的应对策略，帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大，可能导致新一轮对废纸资源的争夺并重新推高国废价格，今年前十家企业配额占比由2017 年的77%增至90%，资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强，纸价有望继续受到支撑，龙头企业估值下行明显，服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响，关注龙头资源优势，国家将力争在2020 年年底前基本实现固体废物零进口，（2）反倾销措施落地具有双面性。
欧洲市场木浆价格依然处于持续上行阶段，叠加消费类电子明年复苏的利好因素，。
