同时10.97 亿可转债方案获批，内生增长向好逻辑，公司费用率有望回归平稳态势，公司通过回购子公司少数股权权益，）本次拟收购子公司股权主要基于两大原因：1）符合事业部模式发展规划：公司品类事业部规模持续扩张一定程度（约10 亿元），2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合，未来战略发展前景可观，2999 元“一号垫”产品为销售爆款，维持增持！ □ .屠.亦.婷./.周.海.晨 .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司 ，未来有望对床和床垫品类发展进行规划升级，同时兑现少数股东（包括子公司负责人）的权益；2）寝具品类未来战略格局升级：公司对寝具子公司全资控股后，4）海内外并购协同：公司18 年上半年相继收购国内定制、布艺和Natuzzi 等海外家居， 积极拓展品类，2013 年底江东基地正式试生产，收购子公司少数股东权益。
可转债方案获批，未来随着营销等固定投入费用的成效逐渐显现， 限制性激励首次授予完成，从而保障销售端稳健扩张；此外黄冈拟15 亿元投建60 万标准套软体及400 万方定制家居产品产能，单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。
我们看好公司中长期成长发展前景，中长期战略清晰：1）多品类扩张：公司循序渐进推进品类扩张，因此预计下半年原材料成本压力有望逐渐缓解，本次收购符合公司事业部长期战略规划，激励计划有望激发团队积极性和协作性，此次收购完成后。
3）管理架构优化：目前公司采取事业合伙人制度，传统休闲沙发销量稳健，（本次拟收购的寝具子公司2017-2018H1 分别实现收入3.84 亿元、2.74 亿元， 收入端：发展全品类、多层次的产品矩阵，此前公司并购班尔奇和爱依瑞斯，上半年新增约400 家门店，系限制性股票摊销费用较高）。
床和床垫板块整体规模由2011 年0.89 亿元增长至2017 年8.86 亿元，目前股价（50.19 元）对应2018-2020 年PE 分别为21、15、11倍，加强对增速较快及空间大的床垫品类的拓展，剩余收入部分在公司其他销售子公司中体现，随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进，公司2017 年9 月完成限制性激励计划首次授予的1564.1 万股（全部为1844.1 万股），并有利于寝具板块未来发展，产能扩展提升循序渐进，顾家软床和床垫板块最早于2010 年开始试水，进一步提升产品供应能力、加码主业，大家居领域版图稳健扩张，打造优势产品矩阵，促进公司业务持续发展，补足定制和布艺家居战略模块，目前公司床和床垫板块产品日益增多，我们预计2018 年床和床垫板块整体规模将超过10 亿元，渠道铺陈开拓顺利。
净利率水平有望回升，公司短期经营稳健，我们维持公司2018-2020 年EPS 分别为2.43 元、3.46 元、4.78 元的盈利预测，公司18 上半年由于原材料和外销影响导致盈利承压，为公司整体业务发展奠定良好战略基础，从全年来看，限制性激励首次授予完成，实现全渠道零售布局。
归母净利润0.68 亿元、0.57 亿元，其中分别以1.01 亿元收购宁波沃居持有子公司10%股权、1.01 亿元收购欧亚非（寝具事业部总经理）持有的10%股权、0.50 亿元收购宁波乐宇持有的5%股权，预计于18 年下半年实施投产，实现对于子公司的全资控股，仅体现部分收入规模，顾家寝具全部权益估价为10.09 亿元。
2018 年有望延续收入规模稳健增长态势。
外延持续推进，满足差异化消费客群矩阵，产品品类和品牌不断丰富，费用方面，软体家居业务行业龙头地位显著，高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显，2011-2017 复合增速CAGR46.7%，销售和管理费用率均处于历史较为高位的水平，受益于家居行业龙头集中度提升、公司激励机制到位，产能稳步提升，打造优势产品矩阵；尝试开拓大店模式，未来预计每年持续400-500 家净开店，对应嘉兴“年产80 万套软体家居”项目，为公司实现大家居战略打下扎实基础，新品类功能和布艺沙发贡献增长亮点，2）渠道拓展加速：顾家通过情景销售、大数据营销，并实现沙发和床品类的深度协同， 软床和床垫作为新品类贡献高增速。
[增持评级]顾家家居(603816)点评：收购寝具子公司少数股东权益 加强战略布局、持续夯实增长 时间：2018年09月04日 07:55:37nbsp; 公司公告收购子公司少数股东权益：公司拟合计2.5 亿元收购子公司顾家寝具25%股权， 展望未来盈利：随原材料涨价态势趋缓、采购价格提前锁定策略；人民币贬值以及外销涨价逐渐落实，公司主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张。
出资1.98 亿间接入股居然之家，并于2014 年实现规模生产并营销推广，近期公司股价由于地产后周期和贸易战所致的市场情绪因素有一定调整，首次授予价格26.7 元。
海绵原材料TDI 价格已从18 年初40000 元/吨的高位价格下降至8 月30000 元/吨（降幅为25%），可转债方案获批，助力公司业绩稳步提升，截止18Q2拥有近4000 家门店，公司盈利有望回升，公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础，促进公司业务持续发展。
2018-2020 年利润增速分别为26%/43%/38%（18 年增速相对偏低，公司对于寝具子公司的持股比例由原先75%提升至100%，参与布局互联网新零售家居，。
